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什么是好基金?关于基金起源、本质和投资原理的分析

  基金论:关于基金起源、本质和投资原理的分析

  来源:贫民窟的大富翁

  基金原本是很简单的投资品种,但是在基金公司、研究机构和媒体自觉不自觉的宣传下蒙上了一层神秘的面纱,长期误导了大量的投资人。

  基金遵循的一般规律仍然是全寿命的自由现金流决定价值,价值长期决定价格,短期的买卖形成时间点的价格,价格短期变化的不可预测等等,一切活跃市场、流行性好,信息透明的金融产品都是一样的。

  一、主动基金和被动基金的辩证关系

  关于被动基金的典型代表:宽基指数,受到了广大知名投资人的赞赏有加。借鉴美国公募基金发展经验,能够一年打败标普500 指数的概率只有33.93%,而连续三年打败标普500 的只有5.17%。世界上最成功的主动投资“管理人”巴菲特一直偏爱指数基金,就多次表达其对指数基金的喜爱。

  但是在中国投资指数基金的收益却不高,主动基金的收益很多可以战胜指数投资,如下图是大盘指数沪深300的月K线图,我们看到在15年到达高点5380后其后始终在3000点左右徘徊,投资沪深300的人可以说这几年颗粒无收。

  是什么原因造成这种现象呢?

  我们假定一开始证券市场的投资人全部不交易,只持有,这个时候所有投资人的收益率和全部上市公司的资产增值能力是相等的。现在投资人开始分群,A代表被动投资人,继续持有不动,B代表主动投资人,通过跟踪价值和价格的错误定价或者抓住价格的变化空间谋取超额收益,不管是怎么样,一定是通过交易以低买高卖的形式盈利。此时B类投资人分为两种B1和B2,B1、B2分别代表在主动投资的内部博弈中收益增大和收益减少的群体,原先属于B类投资人的收益被B1和B2平分,但是因为在交易中产生的摩擦费用,B1和B2能够获取的总收益低于B类投资人。即收益率排名A=B>B1B2平均值>B2,此时全市场中只有B1和A类投资人的收益排名不明确,原本A只想获取市场平均收益,但是因为组成市场全部投资人的B类群体内部出现内斗,导致交易成本出现,A类投资人的收益反而超越了全部投资人的平均收益率。

  我们再来考虑B1,我们知道B1、B2的收益总和和摩擦成本C的加总是B类投资人的全部收益,假如B1、B2的初始资金都是100,那么因为B1B2互为交易对手,当B2亏损10,摩擦成本为3,B1盈利7,对于B1B2,盈利为7%,亏损为10%,B2想回本,必须盈利10/90=11.11%,交易成本为3,B1需要亏损13才行,其比例为13/108=12.03%,我们可以很容易得出结论,亏损的人要回本需要盈利比亏损更高的比例,因为它的可投资金额降低了。但是因为B1B2的总投资金额在不断降低,其总体面临着即使赚赔的概率一致,总是有人赚的同时有人亏,其盈利在不断缩水,盈亏对冲的难度不断加大,即出现大多数人亏钱,小部分人赚钱结果,这就是股市七亏二平一赚的由来,交易越频繁B1的比例越低,B2的比例越高。

  我们通过严密的推理得到一个结论:在主动交易的市场中注定了绝大多数人是亏损的,进一步绝大多数跑不赢持仓不动者,交易越频繁越明显。

  那么在A股中为什么宽基指数表现不佳呢?我觉得原因有两个,一个是指数编著的缺陷,金融行业的大市值的占比不合理,不能体现出股市的总体收益,一个是市场不成熟,定价机制发挥作用不明显,通过个人的努力可以战胜市场。

  在成熟的市场中战胜指数基金的难度越大,因为价值的真空很快会被发现并弥补。

  那么主动投资是不是就没有出头之日呢?不会的,我们假想一下如果市场中全部是被动投资会怎么样,市场如何给股票定价呢,一只股票的市盈率是10还是100,市场就失去了有效性,不仅如此,没有流动性的市场更是一潭死水,没有任何生命力,当市场出现定价错误的时候一定会需要有人出来修正,这种修正只能通过主动交易的方式。

  我们总结一下:失去主动交易的技能市场没有任何价值,在主动交易的市场中被动交易者往往获益匪浅,两者都遵循一般性的金融市场规律,一个负责价格的波动,一个负责价格的回归,价值在波动中实现了定价。

  二、基金的本质

  基金在本文指的是证券投资基金,特指股票类基金,就是为了投资股票而设立一定数量的资金。主动投资资金依赖基金经理的投资能力,主动选股、交易,个性化十足,但是面临着投资人的投资能力漂移、投资人的投资风格和市场的相融、投资人的投资能力有效证实三大难题,再叠加市场监管的约束,注定了在一个正常的金融市场中,主动型基金大多数是没有长期投资的价值。

  我们主要讨论被动基金。在这之前我们想一下金融市场存在哪些风险。我觉得主要有三个,分别是标的风险、组合风险和系统风险,其中标的是根本性风险,组合是策略性风险,系统风险是永久性风险,我们做投资就是不断规避这三个风险的同事获取收益。

  对于标的风险,第一个是个人认知的有限和企业的多变形成的,柯林斯当年从500强中精选了18家公司作为研究样本写出了影响巨大的《基业长青》,之后这些公司有的深陷泥潭,有的光芒不在,有的被“对照公司”甩在身后,导致柯林斯又写了第二本书《基业长青2-基业为何不能长青》分析了一些企业落败的原因。照我看,企业成功是偶然,要靠运气,而失败是正常,是常态,这样的话,我们对企业的研究又有多少靠谱呢?第二,企业经营管理的风险,作为二级市场的普通散户,我们对于很多投资品种信息的了解上有天然的不足,利益输送、内幕交易等等层出不穷,这些是我们无法回避的。

  怎么应对这种风险呢?构建一个分散的多元化的组合,实际上是概率思维的体现

  (来源:新浪财经-自媒体综合)

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